今年2月份，中國證監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于資本市場做好金融“五篇大文章”的實(shí)施意見》（以下簡稱《實(shí)施意見》）提出“加大多層次債券市場對科技創(chuàng)新的支持力度”，作為加強(qiáng)對科技型企業(yè)全鏈條全生命周期金融服務(wù)的重要舉措之一。
取得長足進(jìn)展
中國證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年2月7日，科創(chuàng)債試點(diǎn)以來累計(jì)發(fā)行1.2萬億元，募集資金主要投向半導(dǎo)體、人工智能、新能源、高端制造等領(lǐng)域，審核注冊、融資擔(dān)保等制度機(jī)制不斷健全。
大公國際首席分析師霍霄介紹，在制度創(chuàng)新方面，交易所針對財(cái)務(wù)狀況優(yōu)秀、具有行業(yè)領(lǐng)先地位的優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債，推出一系列優(yōu)化審核措施；在資金引導(dǎo)方面，交易所優(yōu)先支持攻堅(jiān)關(guān)鍵核心技術(shù)、承擔(dān)國家重大科技項(xiàng)目、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的企業(yè)發(fā)債，并鼓勵(lì)發(fā)行人在發(fā)行環(huán)節(jié)和交易環(huán)節(jié)等方面進(jìn)行創(chuàng)新。
南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝表示，債券市場為科技型企業(yè)特別是中小企業(yè)提供了直接融資渠道。綠色債券、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券等專門設(shè)計(jì)的債券產(chǎn)品旨在滿足科創(chuàng)企業(yè)的特殊需求。而且，可以利用擔(dān)保、保險(xiǎn)等方式增強(qiáng)信用等級(jí)較低的科技型企業(yè)發(fā)行債券的能力，降低其融資成本。此外，一些地方政府設(shè)立了產(chǎn)業(yè)投資基金或創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過與社會(huì)資本合作，間接支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域的債券融資。
“信息不對稱、市場流動(dòng)性不足和信用評級(jí)體系不完善等問題，使得投資者難以準(zhǔn)確評估科技型企業(yè)的成長潛力和風(fēng)險(xiǎn)水平，增加了投資決策難度?！碧锢x說，部分科技型企業(yè)發(fā)行的債券二級(jí)市場交易不夠活躍，影響了投資者的積極性。同時(shí)，針對科技型企業(yè)的特點(diǎn)，現(xiàn)行信用評級(jí)體系未能充分反映其創(chuàng)新能力和發(fā)展前景，限制了科創(chuàng)企業(yè)的融資能力。
中國證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年3月底，交易所市場共計(jì)發(fā)行科創(chuàng)債667只，發(fā)行規(guī)模6451億元，在支持各類科技型企業(yè)加快發(fā)展方面取得了積極效果。霍霄表示，通過長期的努力，我國債券市場在支持科技創(chuàng)新方面已取得了長足進(jìn)展。在后續(xù)支持科技創(chuàng)新的過程中，可以通過制度設(shè)計(jì)與市場機(jī)制創(chuàng)新相結(jié)合的方式進(jìn)行改進(jìn)。
首先，針對科創(chuàng)企業(yè)研發(fā)周期長、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，發(fā)債條件過寬有可能增加違約概率，而發(fā)債條件嚴(yán)苛有可能導(dǎo)致發(fā)行失敗，所以要努力實(shí)現(xiàn)二者之間的平衡。其次，當(dāng)前科創(chuàng)債發(fā)行主體過度集中于大中型企業(yè)，而一些規(guī)模較小，但成長性較好的企業(yè)容易受到忽視，所以還需要實(shí)現(xiàn)不同規(guī)模企業(yè)獲得發(fā)債許可的平衡。
優(yōu)化政策措施
為繼續(xù)加大債市對科技創(chuàng)新的支持力度，《實(shí)施意見》在一級(jí)市場發(fā)行和二級(jí)市場交易方面均作出清晰部署。一級(jí)市場方面提出，推動(dòng)科技創(chuàng)新公司債券高質(zhì)量發(fā)展，優(yōu)化發(fā)行注冊流程，鼓勵(lì)有關(guān)機(jī)構(gòu)按照市場化、法治化原則為科技型企業(yè)發(fā)債提供增信支持，探索開發(fā)更多科創(chuàng)主題債券。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明分析，通過優(yōu)化發(fā)行注冊流程，可以降低科創(chuàng)企業(yè)發(fā)行債券的時(shí)間成本，使企業(yè)能夠更高效地獲得融資。通過提供增信支持，可以提高債券的信用等級(jí)，增強(qiáng)投資者對債券的信心，從而降低企業(yè)的融資成本。
作為一項(xiàng)創(chuàng)新的融資工具，科創(chuàng)債在激發(fā)市場活力、促進(jìn)科技創(chuàng)新與金融資本深度融合方面有著重要作用?；粝霰硎?，隨著債券市場對科技創(chuàng)新支持力度的持續(xù)加大，近年來科創(chuàng)債發(fā)行呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。從區(qū)域分布來看，北京、廣東、湖北、上海和山東等經(jīng)濟(jì)大省率先成為科創(chuàng)債券發(fā)行主力軍。從企業(yè)屬性來看，中央及地方國有企業(yè)持續(xù)發(fā)揮創(chuàng)新引領(lǐng)作用，民營企業(yè)科創(chuàng)類債券發(fā)行規(guī)模增速在持續(xù)加快。同時(shí)，不同發(fā)行市場間的科創(chuàng)類債券融資周期互為增補(bǔ)，有效滿足了科創(chuàng)領(lǐng)域各期限資金需求。“受益于政策支持的持續(xù)發(fā)力，我國科創(chuàng)債的發(fā)行規(guī)模和數(shù)量將有望大幅提升。”霍霄說。
《實(shí)施意見》在二級(jí)市場方面提出，將優(yōu)質(zhì)企業(yè)科創(chuàng)債納入基準(zhǔn)做市品種，加大交易所質(zhì)押式回購折扣系數(shù)的政策支持。明明認(rèn)為，將優(yōu)質(zhì)企業(yè)科創(chuàng)債納入基準(zhǔn)做市品種，可以提高其在二級(jí)市場的流動(dòng)性和交易活躍度。此外，加大交易所質(zhì)押式回購折扣系數(shù)的政策支持，有助于提高科創(chuàng)債的質(zhì)押融資效率，進(jìn)一步增強(qiáng)其在二級(jí)市場的吸引力。
除科創(chuàng)債市場外，《實(shí)施意見》還提出，探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。支持人工智能、數(shù)據(jù)中心、智慧城市等新型基礎(chǔ)設(shè)施以及科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園區(qū)等領(lǐng)域項(xiàng)目發(fā)行不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs），促進(jìn)盤活存量資產(chǎn)，支持傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化改造。
在明明看來，規(guī)范探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化具有積極意義。一是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化突破了傳統(tǒng)融資方式的限制，將企業(yè)的“無形”知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化為“有形”的流動(dòng)資金。對科創(chuàng)企業(yè)來說，能夠有效拓寬其融資渠道。二是在融資過程中，企業(yè)能夠保留對知識(shí)產(chǎn)權(quán)的自主性，意味著企業(yè)在獲得資金支持的同時(shí)，不會(huì)失去對其核心技術(shù)和創(chuàng)新成果的控制權(quán)。三是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化為高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力提供了有力的金融支持，不僅促進(jìn)了知識(shí)產(chǎn)權(quán)的市場化運(yùn)作，還能推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)，激勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入。
“作為一種長期投資工具，REITs能夠?yàn)榭苿?chuàng)項(xiàng)目提供長期穩(wěn)定的資金來源?！泵髅髡J(rèn)為，通過支持這些新型基礎(chǔ)設(shè)施以及科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園區(qū)等領(lǐng)域項(xiàng)目發(fā)行REITs，能夠?qū)⒋媪抠Y產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性更強(qiáng)的金融產(chǎn)品。而且對科創(chuàng)企業(yè)來說，數(shù)字化改造是提升競爭力和創(chuàng)新能力的重要環(huán)節(jié)，REITs市場的支持能夠?yàn)橄嚓P(guān)項(xiàng)目提供資金保障，推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施的升級(jí)和優(yōu)化。
強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范
《實(shí)施意見》印發(fā)后，更重要的是能否執(zhí)行好。田利輝分析，在政策的實(shí)施過程中，需要關(guān)注是否會(huì)出現(xiàn)資金用途監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制和證券化程度方面的問題?？梢越ⅰ澳纪俄?xiàng)目動(dòng)態(tài)追蹤系統(tǒng)”，對偏離科技主題的資金挪用行為實(shí)施提前贖回等懲罰措施；引入政府主導(dǎo)的科創(chuàng)債違約風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，分散金融機(jī)構(gòu)投資風(fēng)險(xiǎn)；限制知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)證券化比例，避免脫離實(shí)體技術(shù)的金融空轉(zhuǎn)。
“科創(chuàng)企業(yè)通常具有較高的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，其債券的信用風(fēng)險(xiǎn)相對較高，需要加強(qiáng)對發(fā)債企業(yè)的信用評估和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測。”明明進(jìn)一步表示，新的債券產(chǎn)品和融資模式可能需要一定時(shí)間來獲得市場投資者的廣泛認(rèn)可，投資者對這些創(chuàng)新產(chǎn)品的了解和接受程度可能會(huì)影響其市場表現(xiàn)和融資效果。而且在實(shí)施過程中，可能需要進(jìn)一步完善相關(guān)的法律法規(guī)和監(jiān)管制度。此外，債券市場和REITs市場受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、利率波動(dòng)等多種因素的影響，市場波動(dòng)可能會(huì)對科創(chuàng)企業(yè)的融資成本和融資效果產(chǎn)生影響。
田利輝認(rèn)為，在推進(jìn)過程中，應(yīng)注重嚴(yán)格信息披露要求，確保企業(yè)及時(shí)、準(zhǔn)確地披露相關(guān)信息，減少信息不對稱帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)；優(yōu)化信用評價(jià)體系，結(jié)合科技型企業(yè)發(fā)展規(guī)律，構(gòu)建科學(xué)合理的信用評估模型，為投資者提供可靠的參考依據(jù)；加強(qiáng)市場監(jiān)管力度，嚴(yán)厲打擊各類違法違規(guī)行為，維護(hù)良好的市場秩序，保障投資者合法權(quán)益。
“通過產(chǎn)品創(chuàng)新、政策協(xié)同與機(jī)制優(yōu)化、生態(tài)融合等措施，多層次債券市場將加速實(shí)現(xiàn)從‘輸血’到‘造血’的功能升級(jí)，成為科技創(chuàng)新的核心金融基礎(chǔ)設(shè)施?！被粝霰硎荆诋a(chǎn)品創(chuàng)新與工具擴(kuò)容方面，科創(chuàng)債品種創(chuàng)新將進(jìn)一步加快，同時(shí)探索含轉(zhuǎn)股條件、認(rèn)股權(quán)證等的混合型債券，并推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化、科創(chuàng)主題REITs等工具落地。在政策協(xié)同與機(jī)制優(yōu)化方面，將逐步優(yōu)化注冊流程，縮短審核周期，鼓勵(lì)市場化增信措施的引入，降低中小科技型企業(yè)發(fā)債門檻；同時(shí)將優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)債納入基準(zhǔn)做市品種，進(jìn)一步提升科創(chuàng)債市場流動(dòng)性。在深化股債聯(lián)動(dòng)與生態(tài)融合方面，將通過并購重組債券支持科技型企業(yè)整合資源，聯(lián)動(dòng)私募股權(quán)基金構(gòu)建組合工具，助力形成“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。
在《實(shí)施意見》的指導(dǎo)下，未來多層次債券市場能夠更好拓寬融資渠道、更快促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和更有力地強(qiáng)化資本對接。田利輝認(rèn)為，在進(jìn)一步豐富債券品種和助力研發(fā)投入與科技成果轉(zhuǎn)化的同時(shí)，要加強(qiáng)債券市場與股權(quán)投資市場的聯(lián)動(dòng)，形成覆蓋企業(yè)全生命周期的資金供給鏈，從而更好地服務(wù)創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展需求。
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