滬指3000點之際，市場化轉(zhuǎn)融資業(yè)務試點正式啟動。近日，中國證券金融股份有限公司（下稱“中證金融”）發(fā)布公告稱，為提高資本市場資源配置效率，更好服務于證券公司多樣化融資需求，中證金融啟動市場化轉(zhuǎn)融資業(yè)務試點。與此同時，中證金融下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率40BP（基點，1個基點等于0.01%）。在業(yè)內(nèi)人士看來，轉(zhuǎn)融資費率下調(diào)，有助于降低市場交易成本，助力提升交易活躍度。那么，投資者該如何把握制度利好帶來的市場機會？
A滿足資金差異化需求
所謂轉(zhuǎn)融資業(yè)務，簡而言之，就是中證金融將資金借給券商，再由券商提供給有資金需求的投資者，供其買入上市證券。轉(zhuǎn)融資費率降低，意味著券商借錢更便宜了，從某種意義上來說，相當于給券商“定向降息”，向股市“定向放水”，有助于促進合規(guī)資金參與市場投資，為維護國內(nèi)資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展帶來多重利好。
相關(guān)資料顯示，轉(zhuǎn)融資業(yè)務是融資融券業(yè)務配套制度安排，早于2012年便已推出。據(jù)山西晚報記者了解，現(xiàn)行交易模式下，轉(zhuǎn)融資期限分五檔（7天、14天、28天、91天和182天），每檔對應一個固定費率。證券公司在轉(zhuǎn)融通授信額度范圍內(nèi)申報，轉(zhuǎn)融通平臺自動撮合成交，中國結(jié)算劃付資金，資金到賬后實時可用。
此次改革的核心則是“靈活期限、競價費率”。具體來看，中證金融設置短（1天至28天）、中（29天至91天）、長（92天至182天）三個期限區(qū)間，對應設置三檔費率上下限。證券公司可以在1天至182天的期限范圍內(nèi)自主確定資金使用期限，并在轉(zhuǎn)融資費率上下限之間報價。轉(zhuǎn)融通平臺集中匹配達成競價交易。當日申報、當日成交、當日資金可用。試點期間，中證金融選取一個期限區(qū)間試點競價，證券公司試點期限區(qū)間內(nèi)的資金需求通過參與市場化競價得到實現(xiàn)，其余期限區(qū)間的資金需求，沿用現(xiàn)行交易方式。
具體來看，相較現(xiàn)行模式，市場化轉(zhuǎn)融資業(yè)務的變化主要體現(xiàn)在交易前端的四方面調(diào)整：證券公司自主確定使用資金的期限、金額和費率；中證金融綜合銀行同業(yè)存單等資金市場有代表性的公允利率等因素，確定并公布轉(zhuǎn)融資費率下限，證券公司申報的轉(zhuǎn)融資費率應不低于轉(zhuǎn)融資費率下限；中證金融公司對應三檔期限區(qū)間設置三檔費率上限，轉(zhuǎn)融資費率上限是轉(zhuǎn)融資出借最高價格，證券公司申報的轉(zhuǎn)融資費率應不高于轉(zhuǎn)融資費率上限；每周進行一次競價交易，轉(zhuǎn)融通平臺自動對證券公司有效申報進行匹配成交，并通過中國結(jié)算現(xiàn)有清算交收路徑進行資金劃付。
在業(yè)內(nèi)人士看來，轉(zhuǎn)融資市場化改革的重要意義在于，優(yōu)化了轉(zhuǎn)融資費率動態(tài)調(diào)整機制，促進了轉(zhuǎn)融資費率隨行就市，在資金使用期限上提供了更大的自由度。對證券公司來說，市場化轉(zhuǎn)融資將更好地匹配資金規(guī)劃，滿足差異化需求。
山西證券研究所策略研究團隊劉麗、孫甜甜團隊認為，轉(zhuǎn)融資市場化改革，有利于更好的滿足證券公司多樣化融資需求。早在2021年6月，中證金融就開始醞釀轉(zhuǎn)融資業(yè)務的市場化改革，提出要“優(yōu)化完善轉(zhuǎn)融通制度，提高資本市場資源配置效率，正在推進優(yōu)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務”，將固定期限、固定費率改為市場化的競價交易制度。本次試點是市場化改革的正式啟動，試點啟動后，證券公司在區(qū)間內(nèi)確定使用期限，并在平臺上競價交易。通過市場化改革，有利于降低融資成本，滿足資金的有效配置和證券公司多元化的融資需求。
B“定向降息”釋放積極信號
除了啟動轉(zhuǎn)融資市場化改革外，中證金融還整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率40個基點，調(diào)整后各期限檔次的費率具體為：182天期為2.10%、91天期為2.40%、28天期為2.50%、14天和7天期為2.60%，某種程度上相當于給券商“定向降息”。對于下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率，中證金融表示，這是根據(jù)資金市場利率水平做出的正常經(jīng)營性調(diào)整，旨在滿足證券公司低成本融資需求，促進合規(guī)資金參與市場投資，維護國內(nèi)資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。
這并非中證金融首次下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率。事實上，自從2012年轉(zhuǎn)融資業(yè)務推出后，轉(zhuǎn)融資費率有升有降，但整體呈下降趨勢，而且費率下調(diào)通常發(fā)生在市場相對低迷階段。至今，A股市場已經(jīng)經(jīng)歷了三次下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率，從歷次下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率來看，皆對市場存在較大的正面刺激作用。疊加多重因素的催化，市場在“定向降息”后均開啟了一段不同程度的整體上漲行情。
2014年8月15日，中證金融首次宣布下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率80個基點，182天期轉(zhuǎn)融資費率從6.6%降至5.8%。隨后數(shù)月，上證指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)大漲，市場迎來2014年、2015年的牛市。
2016年3月10日，經(jīng)中證金融業(yè)務決策委員會審議，中證金融再次決定自3月21日起調(diào)降各期限轉(zhuǎn)融資費率30%以上，各期限轉(zhuǎn)融資費率調(diào)整為182天期為3.0%、91天期為3.2%、28天期為3.3%、14天期和7天期為3.4%。隨后，市場迎來超過一年半時間的白馬牛市，其間滬指漲幅達22%。
2019年8月7日，中證金融第三次公告于第二日下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率80個基點。其中，182天期費率由4.3%下調(diào)至3.5%，91天期費率由4.6%下調(diào)至3.8%，28天期費率由4.7%下調(diào)至3.9%，14天期和7天期費率由4.8%下調(diào)至4%。隨后，市場從跌勢中展開階段性反彈行情，滬指一個多月漲幅近10%。
盡管本次轉(zhuǎn)融資費率下調(diào)幅度低于此前三次，但市場普遍認為，該政策釋放積極信號，將有助于提升市場整體流動性，促進市場長期穩(wěn)定發(fā)展。
上述劉麗、孫甜甜團隊分析，歷史上中證金融三次下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率，有力地提升了市場活躍度和投資者信心，利好證券板塊走勢。2022年10月20日，轉(zhuǎn)融資余額為605.59億元，以最新余額計算，此次轉(zhuǎn)融資費率下調(diào)40BP，將為證券公司節(jié)省利息支出2.42億元。2022年上半年證券行業(yè)實現(xiàn)凈利潤811.95億元，從量上來講，對證券公司業(yè)績增量貢獻較小，更多的則是對于市場信心的提升。
C布局券商板塊正當時
除了為市場釋放出積極信號之外，在業(yè)內(nèi)人士看來，轉(zhuǎn)融資市場化改革的啟動及轉(zhuǎn)融資費率的下調(diào)，對券商板塊亦構(gòu)成利好，有助于券商更好優(yōu)化融資渠道，做大融資融券業(yè)務規(guī)模。尤其是對于一些信用級別偏低、流動性偏緊的中小券商來說，能夠更顯著降低其融資成本，提升業(yè)績表現(xiàn)。因此，在券商板塊處于估值底部的當前，對于這一板塊的布局或是較好時機。
海通證券分析人士認為，市場化轉(zhuǎn)融資業(yè)務試點，有利于增強券商轉(zhuǎn)融資業(yè)務靈活性，更好地匹配融資融券業(yè)務需求，與此同時，下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率40bp，釋放積極的政策信號，有助于提升市場活躍度。此次下調(diào)主要是根據(jù)資金市場利率水平做出的調(diào)整，以滿足券商低成本融資需求。目前，轉(zhuǎn)融資規(guī)模占比還處于較低水平，因此短期邊際影響有限。但考慮到市場化轉(zhuǎn)融資業(yè)務試點后，費率靈活度提升，長期利好券商融資融券業(yè)務。
券商板塊是公認的“行情啟動器”，在歷史上幾次上漲行情來臨前率先啟動，較上證指數(shù)有明顯的超額收益。過去一段時間，短期市場反饋了諸多悲觀因素，當前大幅下跌的風險相對可控。而目前，作為市場風向標的券商板塊，其整體估值較為具有吸引力，截至上周五，中證全指證券公司指數(shù)PE僅15.6倍，歷史百分位11.7%，處于歷史底部區(qū)域。在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著政策面的支持，券商板塊后續(xù)或迎來估值修復。
申萬宏源相關(guān)人士分析，下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率相當于降低券商“再貸款利率”，有利于提升券商流動性水平，降低融資成本。本次調(diào)整后182天期轉(zhuǎn)融資費率降至2.1%，顯著低于2022年上半年上市券商綜合負債成本。此次下調(diào)費率將有助于券商優(yōu)化融資渠道，降低融資成本，流動性緊張、資金成本較高的券商參與轉(zhuǎn)融資業(yè)務的意愿將大幅提升，利差有望擴大從而提振券商業(yè)績。
在中金公司研究部相關(guān)人士看來，本次轉(zhuǎn)融通制度的優(yōu)化，既豐富了證券公司中短期的融資渠道、降低了融資成本，一定程度上有助于提升券商的流動性水平；又有利于提高轉(zhuǎn)融資業(yè)務的效率，從而實現(xiàn)正向引導資金入市，并更好地促進國內(nèi)融資融券業(yè)務的規(guī)范發(fā)展。伴隨著轉(zhuǎn)融資費率下調(diào)、市場化轉(zhuǎn)融資業(yè)務試點的啟動，預計轉(zhuǎn)融通業(yè)務在融資融券業(yè)務中的占比有望進一步提升。
劉麗、孫甜甜團隊同樣認為，近日，二級市場的回暖，有利于證券行業(yè)估值提升。國慶節(jié)之后，隨著二級市場逐步回暖，證券公司受益于市場活躍度提升和風險偏好提升的業(yè)績改善，有望實現(xiàn)業(yè)績提升。目前，證券板塊估值仍處于歷史底部，具有較高的投資價值。市場化轉(zhuǎn)融資試點并下調(diào)費率，有利于進一步催化板塊熱度，證券板塊活躍度提升，建議關(guān)注。
山西晚報記者 張珍
（責任編輯：梁艷）
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