中國經濟網編者按：10月27日，中通快遞正式登陸紐交所，成為首家在美國上市的中國快遞服務提供商。但中通快遞的高利潤率卻遭到質疑。
數(shù)據(jù)顯示，中通快遞2015年利潤率高達21.8%。同年其他快遞公司，申通快遞利潤率11%；圓通快遞利潤率5.8%；順豐快遞利潤率3.3%。分析指出，中通快遞要想在美國講好故事，獲得高溢價，無疑要提升自己的利潤率。
高利潤率帶來的高估值并未引美股青睞。上市當天，中通快遞開盤即跌破發(fā)行價報18.40美元，較19.50美元的定價低約5.6%，此后一路低幅震蕩下行，截至收盤報價16.57美元，跌幅15.02%。按照7210萬股的股本粗略計算，中通上市首日市值蒸發(fā)2.1億美元，約人民幣超14億元。
值得注意的是，作為中通快遞最早的外部機構投資方，紅杉資本成為本次IPO的最大贏家。據(jù)中通快遞招股書顯示，目前紅杉資本及其關聯(lián)基金共持股4600萬股，約占IPO之前總股本的7.2%，是中通最大的機構股東。3年時間，這一筆投資為紅杉系基金帶來了超過60億的賬面價值。
此外，中通快遞創(chuàng)始人、董事長賴梅松為公司第一大股東，持有約2.11億股，持股占比32.6%。僅以中通快遞的發(fā)行價計算，賴梅松持有股份市值已達41.15億美元（約合279億元人民幣）。
對此，中國經濟網記者試圖聯(lián)系中通快遞，但截至發(fā)稿，暫無回復。
上市首日破發(fā) 創(chuàng)始人賴梅松身家逼近280億
據(jù)中國網報道，中通快遞2016年10月27日正式登陸紐交所，成為首家在美國上市的中國快遞服務提供商，股票代碼為ZTO，融資規(guī)模達到14億美元，成為今年在美國IPO規(guī)模最大的公司。
當日中通快遞開盤即跌破發(fā)行價報18.40美元，較19.50美元的定價低約5.6%，隨即一路低幅震蕩下行，截至收盤報價16.57美元，跌幅15.02%。按照7210萬股的股本粗略計算，中通快遞上市首日市值蒸發(fā)2.1億美元，約和人民幣超14億元。
有分析人士指出，中通快遞上市首日破發(fā)與此前140億美元（按照發(fā)行價計算）估值較高有關。研究人員表示，紐交所是UPS、FedEx兩大500強企業(yè)上市之地，如果對標比較或有一定落差。不過，跌落起伏是資本對新秀的一個價值認知過程。
據(jù)澎湃新聞報道，根據(jù)招股說明書，賴梅松為中通快遞第一大股東，持有約2.11億股，持股占比32.6%。僅以中通快遞的發(fā)行價計算，賴梅松持有股份市值已達41.15億美元（約合279億元人民幣）。
作為一個中國快遞行業(yè)的巨頭，中通快遞為何會選擇赴美上市呢？中通快遞創(chuàng)始人、董事長賴梅松表示，這與中通成為“全球一流的綜合物流服務商”的戰(zhàn)略目標一致。
據(jù)中國經營報報道，在這一輪快遞業(yè)集中突擊上市潮中，圓通快遞選擇登陸上交所，順豐快遞、申通快遞、韻達快遞選擇了深交所，為何中通快遞不和同行一樣在國內借殼上市而是選擇美國市場？
對此，業(yè)內人士有不同看法。一位國內民營快遞公司管理層人士表示，選擇不同，聽說中通快遞此前就一直想直接在國外上市。但也有分析人士認為，中通快遞上市準備較晚，而伴隨著借殼上市要求趨嚴，以及上市排隊周期長，為求速度中通快遞只好選擇赴美IPO。
快遞咨詢網首席顧問徐勇則分析稱：“中通快遞選擇美國，應該是考慮到未來的國際化。海外上市容易與國際接軌，得到認可，拓展國際市場容易切入。中通快遞已經開始在國際布局?！?/p>
但毫無疑問，現(xiàn)在并不是赴美上市的好時候。中概股在美國上市后遇冷，價值低估，不斷有在美上市公司宣布私有化、退市，回歸A股。此外，以加盟形式為主的快遞企業(yè)難免會有些管理上的難處和不規(guī)范，這在更規(guī)范的美國市場，可能會面臨嚴峻的考驗。
中原證券的分析師高世粱在接受《中國聯(lián)合商報》記者采訪時表示，第一，如果中通快遞現(xiàn)在按正常的程序向證監(jiān)會遞交材料的話，需要排隊，且要排很長時間，少說也要一兩年。第二，現(xiàn)在借殼上市的話，由于國家出臺了新的政策，所以不能像圓通快遞、順風快遞那樣募集資金。
“賬本”引質疑 凈利率超同行數(shù)倍
據(jù)21世紀經濟報道，隨著中通快遞赴美上市，其“家底”也隨之曝光。
中通快遞上市文件最大的疑問在于利潤率問題。中通快遞的招股說明書顯示，中通快遞2014年營業(yè)收入約39億人民幣，凈利潤4.03億元，利潤率10.3%；2015年營業(yè)收入約61億，凈利潤13.32億元，利潤率高達21.8%；而2016年上半年營業(yè)收入就達到了42億元，凈利潤7.67億元，利潤率仍有18%。
這樣的營收增長和利潤增速無疑是相當醒目的，結合中國快遞市場持續(xù)30%以上的高增速，中通快遞上述利潤狀況將會為其帶來可觀的估值。
據(jù)21世紀經濟報道記者了解，目前美國資本市場對快遞行業(yè)估值不算高，UPS的PE溢價僅為19倍，F(xiàn)edex僅為14倍，而國內目前快遞公司則都在40倍以上的估值。
因而，有券商人士向記者表示，中通快遞要想在美國講好故事，獲得高溢價，無疑要提升自己的利潤率，也要強調自己的高增長率。
“我是無法理解中通快遞是怎么算出來的這么高的利潤率”，一家不愿具名的快遞財務專家向21世紀經濟報道直言，中通快遞很可能通過在收入和成本上造價，即存在坐支現(xiàn)象，降低收入和成本，提高毛利率。
可供對比的是，同在2015年，申通快遞業(yè)務量26億票，營收72億元，凈利潤8億元，利潤率11%。圓通快遞業(yè)務量30億票，營收120億元，凈利潤7億元，利潤率僅為5.8%。而順豐快遞業(yè)務量17億票，營收473億元，凈利潤16億元，更是低至3.3%。
令人不解的還有中通快遞去年業(yè)務量29.5億票，應收緣何只有61億元？甚至少于26億票收入72億元的申通快遞。
根據(jù)招股說明書，中通快遞目前共有7700個加盟商，其中3541個為直營合作伙伴。另有3000多名加盟商應該屬于獨立法人，其營收數(shù)據(jù)有可能未被中通快遞采納，故而使得中通快遞的營業(yè)收入比其他快遞企業(yè)都要少得多，從而大幅提升其利潤率。
值得一提的是，眾多行業(yè)人士和專家，都認可中通快遞的運營效率是“三通一達”中最高的，而且在管理成本管控方面做得也比其他公司好，因此其獲得比較高的凈利潤是極為可信的。
快遞咨詢網首席顧問徐勇向21世紀經濟報道解釋道，一般快遞公司總部的收益來源主要是品牌使用費、運費、加盟費、面單費、物料費等。不同的快遞公司收取的種類不同，費率也不一樣。他還進一步披露，通?？爝f公司總部利潤率在10%-30%之間，而加盟商和網點的利潤率在5%-10%之間。
紅杉成最大贏家？
據(jù)投資界報道，作為中通快遞最早的外部機構投資方，紅杉資本無疑是本次IPO的最大贏家。
據(jù)中通快遞招股書顯示，目前紅杉資本及其關聯(lián)基金共持股4600萬股，約占IPO之前總股本的7.2%，是中通最大的機構股東。3年時間，這一筆投資為紅杉系基金帶來了超過60億的賬面價值。
早在5年前，紅杉資本全球合伙人沈南鵬建議郭山汕和紅杉資本的消費團隊，讓他們重點關注并深度研究下快遞行業(yè)，做出這個行業(yè)全面的投資圖譜，并尋找這個領域里表現(xiàn)突出的目標企業(yè)。
從第一次接觸到今天在紐交所掛牌，紅杉資本伴隨著中通快遞走了5年半，這期間中通快遞從2011年的行業(yè)第五第六，快速成長為包裹量行業(yè)第一、增速行業(yè)第一、盈利水平全行業(yè)最高、服務質量名列前茅的一流快遞企業(yè)。
據(jù)了解，從2013年開始，紅杉資本及其關聯(lián)基金的總共投資數(shù)億人民幣，按照今天上市發(fā)行價計算，賬面價值超過60億元。
民營快遞成長陣痛
據(jù)時代周報報道，事實上，快遞行業(yè)正面臨著里程碑式的節(jié)點，價格戰(zhàn)即將接近尾聲，未來快遞公司主要將靠提高服務質量和快遞時效來爭奪市場份額，經營重點由量轉質，聚焦用戶痛點與需求，行業(yè)也進入資本競爭時代。
不過，擁抱資本的背后，困擾行業(yè)發(fā)展多年的痛點依然待解：平均利潤率低、基礎建設及運營成本高企、加盟制管理水平參差不齊。
公開數(shù)據(jù)顯示，快遞行業(yè)毛利率已從2007年約30%的水平，下滑至目前5%的水平。中通快遞董事長賴梅松此前在接受媒體采訪時也表示，中國快遞業(yè)的價格，每年正以8%-10%的幅度下降，利潤空間不斷被擠壓。
行業(yè)整體增速放緩也不容忽視。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，五大快遞企業(yè)電商件的比重均超過70%，過度依賴網購。而今年快遞業(yè)業(yè)務量預計將完成275億件，雖同比增長34%，但增速低于2015年的48%，并終結了此前連續(xù)四年超50%的高增長率。
據(jù)了解，除了順豐速運是直營模式外，目前“三通一達”均采用加盟商制度。直營模式讓順豐快遞在渠道上有更大的控制力，在用戶體驗以及內部管理上都比加盟制有所提升。采用加盟制的快遞企業(yè)，則在管理水平上參差不齊，導致運營成本居高不下。
“網絡管理能力是主流快遞企業(yè)現(xiàn)階段的核心競爭力，快遞本質上是實現(xiàn)商品在網絡中的有序流動，” 馮啟斌告訴時代財經，“在成本一定的前提下實現(xiàn)效率的最大化，這決定了快遞公司的生存質量?！?/p>
某物流公司高管此前在接受媒體采訪時則表示，面對行業(yè)日益嚴重的同質化競爭、運營成本高企等問題，各家公司亟須募集資金，實現(xiàn)產業(yè)進一步升級。誰先獲得巨額融資，誰就有機會與其他企業(yè)拉開差距。
（責任編輯：盧相汀）
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